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中国生物制药:三季度盈利销售均未达预期全年

作者:易发体育 发布日期:2020-12-01 21:10



  20年1-9月份收入同比下降6%至181.26亿元人民币(其中三季度收入同比下跌19%),主要原因是受到多轮集采价格实施带来的叠加影响,以及医院防疫限流导致择期手术量下滑影响。上述负面影响被部分治疗领域品类的增长有所抵消,其中抗肿瘤产品(同比增长38%)、抗感染产品(同比增长20%)和呼吸系统产品(同比增长17%)。我们认为,安罗替尼仍是肿瘤药物销售增长的主要驱动力,得益于其适应症扩展和公司强大的销售能力。另外,带量采购导致1-9月份毛利率下降3个百分点至77.5%。但较低的销售管理费用(下降1个百分点)部分缓解了毛利率的压力,主要是疫情期间学术推广活动有所减少。报告期内,公司的应收账款天数仍保持在100天以下,主要得益于公司有效的账期管理。我们认为,由于集采压力持续,公司的仿制药将难以成为主要的增长驱动力。但我们仍看好公司积极转型成为创新型企业,为其长期增长夯实基础。公司目前已进入临床阶段的创新药管线个。同时,公司通过其完善的产业布局和稳健的资产负债表拓展BD机会。考虑到短期内公司实现完全创新转型并兑现资本回报的可能性较小,因此我们对其2021年仍维持中性展望。我们将20年/21年盈利分别下调17%/14%,以反映低于预期的三季度业绩。我们将基于分类加总估值法的目标价由9.1港元下调至8.4港元。公司目前估值为53倍/43倍的2020/21年预测市盈率,仍处于历史市盈率通道的高位。公司目前估值已经合理反映了风险与收益(20-22年年复合增长为23%并考虑到潜在BD机遇),维持中性评级。

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